事件:公司发布2017 年三季报,2017 年前三季度实现营业收入204.5 亿元(+3.7%)、归母净利润1.7 亿元(+34.8%)。三季度单季度实现营业收入69.6 亿元(+3%)、归母净利润0.61 亿元(+29.3%)。
   
收入维持低速增长,盈利能力显著提升。1)公司2017Q1-Q3营业收入约为204.5 亿元(+3.7%)。我们估计95%左右的收入来源于批发业务,收入维持中报的低速增长趋势,主要原因为:①福建等医改试点省份医保控费趋严;②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整,导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2017 年前三季度盈利能力提升幅度较大,毛利率同比提升0.48 个百分点、净利率同比提升0.25 个百分点,我们认为随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案,此为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4 个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达1.01%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。
   
新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。截止2017 年6 月,公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家,中药煎制服务中心总计已达32 家,2017 上半年处方量约9 万张,销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。
   
盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄影响,预计2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.34 元,对应PE 分别为33 倍、26 倍、22 倍,由于公司未来盈利能力改善预期大,维持“买入”评级。